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南方基金:A股已是牛市!基建托底经济、高科技促转型将成常态

作者:匿名
2019-10-22 12:01:26人气:3886

a股今年前三个季度表现良好,累计涨幅超过20%。根据成熟市场的定义,本质上已经是牛市了,这与去年底市场极度悲观的情绪形成了鲜明的对比。原因是经济基本面的缓慢变化和投资者预期的急剧转变之间的矛盾。去年底,市场对沪深300指数的静态市盈率只有10倍,远低于2008年底部的13倍,这相当于预期会出现新一轮全球金融危机,经济衰退比2008年更加严重。当时,我们承认,在中美贸易摩擦和去杠杆化的双重压力下,中国经济面临一定困难。然而,如果我们忽视缓解贸易摩擦的可能性,以及去杠杆化政策已转变为六项“稳定”政策的事实,盲目忽视a股是不明智的。随着今年第一季度估值修复市场的启动,市场预期急剧转向彻底解决贸易摩擦和开启新的经济周期,这显然是不可取的。

准确定位经济增长阶段,强调逆向投资思维,将有助于避免上述资产配置错误。事实上,高层决策已经非常明确——中国已经从高速增长阶段转变为中高速增长阶段。在稳定的前提下,化解中长期系统性风险,遏制资产泡沫,大力支持高新技术和创新产业,加快寻找新的经济增长点。因此,本轮经济的底部磨合期可能相对较长。主要原因是货币和财政政策将缓慢而犹豫地放松。投资者可能过于乐观,期望通过大规模货币宽松和泡沫刺激来获得立竿见影的效果。然而,通过改革发放红利的方式和提高研发效率来提高潜在增长率,需要时间才能看到效果。当然,当经济下滑过快,影响就业、社会预期和企业家信心时,稳定增长政策将得到坚定的制定。投资者应该记住中国经济的长期弹性,以及市场悲观时在大市场上的回旋余地,他们应该相信政策工具箱仍然很充裕。

因此,在经济轻微放缓和基本面稳定的背景下,结合合理的整体估值水平,估计a股具有配置价值。预计资本市场仍然是一个缓慢移动的牛市或颠簸的牛市,不太可能是一个快速牛市或大熊市。在极端情况下,当市场预期大牛、快牛或大熊市场时,投资者应该保持独立思考。适当的逆向思维仍然是必要的。

然而,世界普遍面临需求不足、货币刺激边际效应减弱和收入分配不均的困境。各国也相对难以找到新的增长势头,以便全球经济能够更快地进入新的周期。与此同时,海外发达市场的股票市场,尤其是美国股票,没有足够的货币价值,因此投资价值低于a股。

在选股方面,我们应该继续坚持价值投资。在注册制度和退市制度的背景下,定价权的外资持续流入和市场制度化的明显趋势,表现不佳的股票可能仍然没有机会,投资者仍然需要关注价值投资和优秀公司。在合理估值的前提下,它可以是保持高净资产收益率的区域,也可以是寻找净资产收益率拐点的区域。当然,市场对净资产收益率的重视程度正在逐步提高,定价效率也在逐步提高。这里提供了两个概念来更详细地区分交战规则的质量。一是由于宏观经济杠杆过高,微型企业负债过多。因此,许多高净资产收益率公司的现金流基础需要仔细识别。如果以牺牲现金流健康为代价获得的高净资产收益率可能没有实际价值,那么就有必要保持清醒。其次,esg状态(环境、社会和公司治理)可以用来推断高净资产收益率的可持续性。国内外大量研究结果表明,esg可以消除投资者面临相关风险的公司,从而创造超额回报。esg投资可能在不久的将来成为a股投资的新旗帜。

选择这个行业有不少困难。消费电器、食品和饮料行业等传统的高净资产收益率行业近4年来一直优于上海和深圳300指数。目前,它们的估值在历史上一般处于中高水平。因此,在短期内,很难持续为行业创造大量超额回报。此外,a股很难找到净资产收益率普遍较高的行业,因此未来几年投资难度将明显加大。除了自下而上选择个股之外,投资者还可以注意到,中国经济将从行业层面告别房地产时代。应该认识到,基础设施投资将是支持经济的规范,高科技投资将促进转型。相关行业表现优异的领先个股将继续从中受益,这必将带来良好的投资机会。


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